打破剛兌之后 資管新規(guī)將如何影響你的“錢袋子”？

作 者：宓迪 王全浩 陳鵬 來 源：新京報發(fā)表日期：2018-05-03

　　打破剛兌 資管新規(guī)如何影響你的“錢袋子”？

　　資管類理財產(chǎn)品不得承諾保本保收益；分析稱挑戰(zhàn)銀行資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和收入增長；券商資管總規(guī)模將大幅縮減；公募分級基金、保本型基金逐步消失；積極影響保險產(chǎn)品

　　五一小長假前夜，資管新規(guī)“落地”，百萬億規(guī)模的資管行業(yè)正式迎來合規(guī)化的里程碑。4月27日，中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會和國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（下稱《意見》），深刻影響著銀行、券商、基金、信托等行業(yè)的布局與發(fā)展。未來資管行業(yè)何去何從，產(chǎn)品端和資產(chǎn)端將發(fā)生哪些變化？如何影響老百姓的“錢袋子”？

　　新增了什么？

　　●過渡期延長至2020年底

　　據(jù)央行官網(wǎng)，4月27日，中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局聯(lián)合印發(fā)了《意見》。

　　事實上，《意見》已于2017年11月17日起向社會公開征求意見，為期一個月。

　　記者留意到，較此前的征求意見稿，《意見》在多處進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整，包括明確允許對符合一定條件的金融資產(chǎn)以攤余成本估值、過渡期延長至2020年底等等。

　　如在合格投資者“具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元”這一標(biāo)準(zhǔn)，較征求意見稿新增了“家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元”的表述。

　　打破了什么？

　　●不得承諾保本保收益，打破剛性兌付

　　《意見》明確資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，打破剛性兌付是關(guān)注的焦點之一。今年兩會期間，時任銀監(jiān)會主席、現(xiàn)任銀保監(jiān)會主席郭樹清曾明確提醒投資者注意“保本高收益”產(chǎn)品的風(fēng)險，直言保本就不可能有高收益，并將其歸位欺詐的范疇。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，近年來，我國金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)規(guī)模不斷攀升，截至2017年末，不考慮交叉持有因素，總規(guī)模已達(dá)百萬億元。其中，銀行表外理財產(chǎn)品資金余額為22.2萬億元，信托公司受托管理的資金信托余額為21.9萬億元。同時，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、各類投資顧問公司等非金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)也十分活躍。

　　“剛性兌付偏離了資管產(chǎn)品‘受人之托、代人理財’的本質(zhì)，抬高無風(fēng)險收益率水平，干擾資金價格，不僅影響發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，還弱化了市場紀(jì)律，導(dǎo)致一些投資者冒險投機(jī)，金融機(jī)構(gòu)不盡職盡責(zé)，道德風(fēng)險較為嚴(yán)重。”央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問中表示。

　　中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員董希淼公開指出，隨著資管產(chǎn)品規(guī)模越來越大，風(fēng)險也隨之迅速上升。如果聽之任之，一旦風(fēng)險爆發(fā)將跨行業(yè)、跨市場傳遞，影響的不僅是我國金融市場，更給實體經(jīng)濟(jì)、給普通金融消費(fèi)者帶來巨大的負(fù)面影響。

　　禁止了什么？

　　●非金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)行、銷售資管產(chǎn)品

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問中表示，當(dāng)前除金融機(jī)構(gòu)外，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、各類投資顧問公司等非金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)也十分活躍，由于缺乏市場準(zhǔn)入和持續(xù)監(jiān)管，產(chǎn)品分拆、誤導(dǎo)宣傳、資金侵占等問題較為突出，甚至演變?yōu)榉欠Y、非法吸收公眾存款、非法發(fā)行證券，擾亂金融秩序，威脅社會穩(wěn)定。

　　對此，《意見》明確指出“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為金融業(yè)務(wù)，屬于特許經(jīng)營行業(yè)，必須納入金融監(jiān)管。非金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，國家另有規(guī)定的除外。”

　　“針對非金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)開展資管業(yè)務(wù)的情況，尤其是利用互聯(lián)網(wǎng)平臺等分拆銷售具有投資門檻的投資標(biāo)的、通過增信措施掩蓋產(chǎn)品風(fēng)險、設(shè)立產(chǎn)品二級交易市場等行為，按照國家規(guī)定進(jìn)行規(guī)范清理。”上述負(fù)責(zé)人表示。

　　銀行

　　產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型壓力較大

　　在交通銀行研究中心看來，短期內(nèi)對商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型發(fā)展和收入增長帶來一定的挑戰(zhàn)。但資管新規(guī)已經(jīng)過一段時間的充分醞釀，市場參與者也有了充分預(yù)期，再加上一定時間的過渡期，這些都為金融機(jī)構(gòu)留下了較大的緩沖余地，因此不會產(chǎn)生很大的影響。

　　中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員董希淼認(rèn)為，短期影響是多方面的。從產(chǎn)品的層面看，銀行理財產(chǎn)品要從預(yù)期收益型向凈值型轉(zhuǎn)變，這方面壓力會比較大；從資產(chǎn)端看，目前大概有40%的理財產(chǎn)品投向非標(biāo)，銀行理財?shù)耐顿Y期限相對較短，對接的資產(chǎn)期限較長，無論是非標(biāo)的退出還是期限錯配的問題，短期內(nèi)都會有一定壓力；從投資者角度看，投資者對剛性兌付的打破需要一個較長期的接受過程。此外，部分銀行表外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為表內(nèi)，資本的占用也會有一定壓力。

　　長期來看，新規(guī)利于資管業(yè)務(wù)告別野蠻生長，資管業(yè)務(wù)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。董希淼同時指出，資管新規(guī)在防范風(fēng)險的同時為銀行打開了一個發(fā)展業(yè)務(wù)的口子，即允許銀行成立資管子公司。“這個口子打開之后，銀行的理財產(chǎn)品就可以通過資管子公司投向市場。”

　　交通銀行研究中心也表示，長期來看，資管新規(guī)有助于促進(jìn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，降低金融風(fēng)險，未來銀行理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型之后，也將會形成商業(yè)銀行新的業(yè)務(wù)增長點。

　　為應(yīng)對資管新規(guī)的落地，工行行長谷澍在工商銀行2017年業(yè)績發(fā)布會上就曾表示，已做好準(zhǔn)備，如在資金來源端，工行已經(jīng)在打造凈值型的產(chǎn)品體系，逐步按照資管新規(guī)要求，實現(xiàn)產(chǎn)品凈值化。而在投資端，也在不斷地做好非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的研究，不斷尋找更多標(biāo)準(zhǔn)化的投資產(chǎn)品。在風(fēng)險控制方面，工行不斷地簡化產(chǎn)品體系，減少嵌套。

　　券商

　　“躺著賺通道費(fèi)的模式不行了”

　　根據(jù)資管新規(guī)，多層嵌套的資管產(chǎn)品將被清理，通道業(yè)務(wù)將被限制發(fā)展。各類金融機(jī)構(gòu)將被禁止開展規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道業(yè)務(wù)。

　　北京一家大型券商人士認(rèn)為，隨著資管新規(guī)的落地實施，券商資管的通道業(yè)務(wù)規(guī)模將大幅縮減。上述人士稱：“躺著賺通道費(fèi)的模式不行了。”據(jù)該人士介紹，當(dāng)前券商資產(chǎn)管理規(guī)模中超過70%以上為通道和資金池業(yè)務(wù)，隨著資管新規(guī)的落地，券商的規(guī)模增速將大幅下滑。

　　基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模16.88萬億元，相比2017年一季度末18.77萬億元（最高值）減少1.89萬億元。其中定向資管計劃產(chǎn)品規(guī)模為14.39萬億元，相比2017年一季度末16.06萬億元下滑1.67萬億元。也就是說在券商資管規(guī)?？s減的1.89萬億中，8成左右是通道業(yè)務(wù)。

　　雖然券商資管的通道業(yè)務(wù)規(guī)模將受到較大沖擊，但多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，上述政策對于證券公司的整體業(yè)績影響非常有限。國泰君安證券的研報估算，2017年券商資管通道業(yè)務(wù)收入占營收比重僅為1.14%。受該整頓影響較大的相關(guān)券商營收影響大致在1%-2%，對行業(yè)整體收入影響非常有限。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來券商資管轉(zhuǎn)型速度將進(jìn)一步加快，逐漸從通道業(yè)務(wù)和單一模式向多元化、綜合性的主動管理模式轉(zhuǎn)型，收入質(zhì)量提升將有更多超預(yù)期。

　   基金

　　分級、保本的公募基金或轉(zhuǎn)型或終止

　　多家基金機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，此次落地的資管新規(guī)與征求意見稿相比，未超過市場預(yù)期，體現(xiàn)了防范金融風(fēng)險、去杠桿的基調(diào)，以及金融監(jiān)管穩(wěn)字當(dāng)先的工作思路。

　　原《征求意見稿》強(qiáng)調(diào)“金融機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實行凈值化管理”，而正式文件則列出“符合兩類條件之一”的可以采用“攤余成本”計量，主要是“封閉式產(chǎn)品，所投金融產(chǎn)品類型以收取合同現(xiàn)金流量或沒有可靠公允價值計量”，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，上述細(xì)則有助于理財產(chǎn)品的有序轉(zhuǎn)化。

　　在引導(dǎo)凈值型產(chǎn)品的同時，公募分級基金、保本型基金將逐步消失。資管新規(guī)規(guī)定，一是公募產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級；二是資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行人或者管理人違反真實公允確定凈值原則，對產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益的行為，視為剛性兌付，如認(rèn)定存在剛性兌付行為的，將進(jìn)行懲處。

　　也就是說，保本基金與分級基金必須轉(zhuǎn)型或終止。數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)內(nèi)部已經(jīng)有意縮減上述類型基金的規(guī)模，截至2018年3月31日，存量的保本基金剩余1461億元，在6個季度之內(nèi)，保本基金規(guī)模減少57.17%。

　　華夏基金表示，資管新規(guī)鼓勵理財產(chǎn)品形式逐步從預(yù)期收益型向凈值化轉(zhuǎn)變。隨著近兩年中國金融市場產(chǎn)品不斷豐富，資產(chǎn)配置理念和方法不斷成熟，投資人對收益特征的認(rèn)知逐步理性，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)有能力為客戶設(shè)計不同風(fēng)險等級的金融產(chǎn)品以滿足不同的風(fēng)險收益偏好。這些凈值型產(chǎn)品將逐步替代傳統(tǒng)理財產(chǎn)品，在未來金融市場中占據(jù)重要地位。

　　前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，“新規(guī)將對國內(nèi)資管行業(yè)進(jìn)行全面統(tǒng)一規(guī)范，資管行業(yè)即將步入統(tǒng)一監(jiān)管時代。資管新規(guī)的核心是打破剛兌、破除多層嵌套與禁止資金池模式，清理理財亂象，降低分級杠桿，讓資管業(yè)務(wù)回歸主動管理本源。這有利于引導(dǎo)資金進(jìn)入基金等正規(guī)理財產(chǎn)品，保護(hù)投資者資金安全。”

　　信托

　　資產(chǎn)規(guī)模高增長難以為繼

　　隨著資管新規(guī)明確要求打破剛性兌付，信托業(yè)的保底“潛規(guī)則”將成為歷史。

　　資管新規(guī)第十九條，明確了什么行為屬于剛性兌付。包括：違反凈值原則進(jìn)行保本保收益；通過滾動發(fā)行等方式，使本金、收益、風(fēng)險在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)保本保收益；產(chǎn)品不能如期兌付或兌付困難時，通過自行籌集資金償付或者委托其他機(jī)構(gòu)代為償付；金融管理部門認(rèn)定的其他情形。并確定對剛兌的機(jī)構(gòu)的處罰方式，獎勵舉報剛性兌付的單位和個人。

　　在嚴(yán)監(jiān)管之下，信托公司資金信托計劃增速放緩。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，資金信托計劃21.9萬億，其中占比20.18%信托公司接受委托人的委托，發(fā)行信托計劃，為受益人的利益或特定目的，管理和經(jīng)營委托貨幣資金。

　　國金證券認(rèn)為，由于信托產(chǎn)品主要屬于表外資產(chǎn)，隨著資管新規(guī)等監(jiān)管政策的落地，信托產(chǎn)品等表外資產(chǎn)短期將面臨一定程度的收縮。

　　長城證券認(rèn)為，短期內(nèi)對市場的吸引力或?qū)⒂兴陆怠o論是打破剛性兌付，還是禁止多層嵌套及通道業(yè)務(wù)，都是對信托行業(yè)的重構(gòu)，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為信托公司唯有提升主動管理水平才是王道，需要打造包括產(chǎn)品設(shè)計能力等在內(nèi)的核心競爭力。

　　信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，全國68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模突破26萬億元，達(dá)26.25萬億元（平均每家信托公司3859.60億元），同比增長29.81%，較2016年年末的24.01%上升了5.8個百分點；環(huán)比增長7.54%，較2017年3季度的5.47%上升了2.07個百分點。

　　保險

　　保險產(chǎn)品或更受“青睞”

　　“保險資管和其他行業(yè)的資管業(yè)務(wù)相比，差異還是很大的，主要是有對應(yīng)的負(fù)債業(yè)務(wù)，保險資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受負(fù)債業(yè)務(wù)的約束較多”，社科院保險與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心主任郭金龍說道。

　　數(shù)據(jù)顯示，近年來我國金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)規(guī)模不斷攀升，截至2017年末，不考慮交叉持有因素，總規(guī)模已達(dá)百萬億元。其中，銀行表外理財產(chǎn)品資金余額為22.2萬億元，信托公司受托管理的資金信托余額為21.9萬億元，公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃、保險資管計劃余額分別為11.6萬億元、11.1萬億元、16.8萬億元、13.9萬億元、2.5萬億元。

　　郭金龍認(rèn)為，保險資管業(yè)務(wù)目前規(guī)模較小，且相對規(guī)范。“保險資管做債券業(yè)務(wù)更多一些，非標(biāo)業(yè)務(wù)也在做，但基本上是和負(fù)債結(jié)合起來做。負(fù)債端，保險主要通過銷售保險產(chǎn)品的方式獲得資金。前些年，萬能險發(fā)展比較快，保險資金在股市上有一些激進(jìn)的表現(xiàn)，通過去年以來的治理后，這方面的問題基本上很少了。”

　　“新規(guī)更多的是針對資管行業(yè)的亂象的。如果其他資管業(yè)務(wù)不規(guī)范的話，對保險業(yè)也會有不好的影響，比如競爭不規(guī)范等。”郭金龍說，資管新規(guī)會逐步規(guī)范整個大資管領(lǐng)域，對保險業(yè)能產(chǎn)生積極性作用。此外，總體上，保險資管會更多做長期資金配置，因為負(fù)債業(yè)務(wù)主要是長期業(yè)務(wù)，這樣資管業(yè)務(wù)也會相應(yīng)地更多關(guān)注中長期的投資。

　　在不得承諾保本保收益、剛性兌付受到限制的背景下，對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險學(xué)院教授王國軍則認(rèn)為，短期來看，銀行理財產(chǎn)品收益可能會變差，保險產(chǎn)品作為替代品，產(chǎn)品可能會好賣一些。長期來看，隨著資管新規(guī)落地，整個金融行業(yè)都會受益，對于體量大的保險公司資管業(yè)務(wù)來說，一些風(fēng)險也能得以防控。

　　互金

　　層層嵌套的資產(chǎn)“無處遁形”

　　在中央財經(jīng)大學(xué)教授黃震看來，資管新規(guī)對于互金行業(yè)最大的影響在于，消除多層嵌套和通道，資產(chǎn)管理產(chǎn)品只可投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品（公募證券投資基金除外）。而互聯(lián)網(wǎng)金融興起后，跨界成為最大特點，即互金業(yè)者跨界資產(chǎn)管理、跨界理財服務(wù)紛紛出現(xiàn)。如何對互金行業(yè)進(jìn)行規(guī)范？資產(chǎn)在層層嵌套之下讓法律界定找不到抓手，資管新規(guī)解決的就是這個問題。

　　依據(jù)剛剛滿月的29號文的規(guī)定，未經(jīng)許可，非持牌的互金企業(yè)跨界做“定向委托計劃”“定向融資計劃”“理財計劃”“資產(chǎn)管理計劃”“收益權(quán)轉(zhuǎn)讓”等資管業(yè)務(wù)，都將面臨整改。除此之外，29號文還明確互聯(lián)網(wǎng)金融平臺代銷各類交易場所金融產(chǎn)品也被視為違規(guī)。

　　互金行業(yè)也在發(fā)生調(diào)整與變化。新京報記者注意到，為靠攏合規(guī)，有些互金平臺主動停售定向委托、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)產(chǎn)品。例如4月23日，立馬理財，宣布暫停新增理財業(yè)務(wù)、贖回提現(xiàn)不受影響。還有一些互金平臺雖然在其網(wǎng)站上保留了與金交所合作產(chǎn)品，但這些產(chǎn)品均處于計息或還款狀態(tài)，不能申購。如360金融集團(tuán)旗下的你財富的定投產(chǎn)品“小定寶-尊享339H12M-VIP1B期”目前的狀態(tài)為“計息中”、不能申購。

　　但有平臺則仍聲稱并發(fā)售來自“金交所”的非標(biāo)資產(chǎn)。如有盈理財仍聲稱自己定投產(chǎn)品“盈+”系在前海航交所掛牌的資產(chǎn)。但記者致電該交易所客服，其對前述的“合作”予以否認(rèn)。

　　理財建議

　　摒棄理財“存款化”投資理念

　　值得注意的是，《意見》要求資管業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，明確剛性兌付的認(rèn)定及處罰標(biāo)準(zhǔn)，并對合格投資者、不特定社會公眾做了區(qū)分。

　　隨著“保本”等理財市場宣傳中以往慣用的行為被限制，老百姓的理財觀念和行為需要如何適應(yīng)？

　　社科院金融研究所法與金融研究室副主任尹振濤認(rèn)為，“資管新規(guī)”出臺后，資產(chǎn)管理市場會更規(guī)范。同時，因為打破了剛性兌付，要“堅守買者自負(fù)、風(fēng)險自擔(dān)”的原則。

　　“合格投資人就是風(fēng)險防范的第一個屏蔽器”，尹振濤說，“理財產(chǎn)品和資管產(chǎn)品本身就是有風(fēng)險的，并不是存款，高收益注定高風(fēng)險。只有堅守這個原則，金融機(jī)構(gòu)也不會為了剛性兌付而鋌而走險或監(jiān)管套利。而對老百姓理財來說，就要自己加強(qiáng)風(fēng)險認(rèn)識和理財知識的學(xué)習(xí)。”

　　蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心主任薛洪言也認(rèn)為，資管新規(guī)結(jié)合其后續(xù)的監(jiān)管檢查措施，有望在打破剛性兌付上實現(xiàn)階段性成果。對投資者而言，資管產(chǎn)品投資的邏輯發(fā)生了變化，需要拋棄理財“存款化”的投資理念，重新調(diào)整投資組合。

　　薛洪言建議，“將理財產(chǎn)品視作中等風(fēng)險產(chǎn)品看待，適當(dāng)調(diào)降持有比例，增大對存款類產(chǎn)品、貨幣基金類產(chǎn)品等低風(fēng)險投資品的配置比例。”