全球超寬松貨幣政策隱患重重

作 者：沈建光 來 源：新浪財經(jīng)發(fā)表日期：2016-03-24

    當(dāng)前超寬松貨幣政策背后卻是隱患重重：如發(fā)達(dá)企業(yè)大量囤積現(xiàn)金卻投資乏力，日本央行負(fù)利率、歐央行降息之后，日元、歐元兌美元反而大漲，恰恰顯示了全球投資者認(rèn)為貨幣寬松無濟(jì)于事，避險與恐慌情緒的空前加大。這些說明貨幣政策已經(jīng)有不可承受之重。

全球超寬松貨幣政策隱患重重

　　全球貨幣政策寬松是各國央行繼上海G20會議之后，就全球協(xié)力穩(wěn)增長達(dá)成的新共識。具體包括中國央行率先降準(zhǔn)，歐央行加大負(fù)利率幅度，日央行首次實(shí)行負(fù)利率，及美聯(lián)儲暫停加息并將全年加息預(yù)期次數(shù)從四次下調(diào)至兩次等等，顯示在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)疲軟，金融市場不穩(wěn)定的背景下，全球央行開啟新一輪寬松貨幣政策，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，防范全球金融風(fēng)險。

　　然而，對待全球?qū)捤韶泿耪呖沙掷m(xù)性與面臨的挑戰(zhàn)，近期釣魚臺舉辦的中國發(fā)展高層論壇上也出現(xiàn)了不少擔(dān)憂之聲。例如，全國人大財經(jīng)委副主任吳曉靈表示，“國際金融中過度利用貨幣、負(fù)利率等政策，無助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有可能增加投資資本的套利行為。建議各國加快結(jié)構(gòu)性改革，調(diào)整經(jīng)濟(jì)供需結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”而經(jīng)合組織秘書長安吉爾-古里亞也提出“現(xiàn)有的貨幣政策其實(shí)做的是不夠的，現(xiàn)在需要更多的財政政策，包括結(jié)構(gòu)性的改革。”

　　對待上述觀點(diǎn)，筆者也深有同感。當(dāng)前超寬松貨幣政策背后卻是隱患重重：如發(fā)達(dá)企業(yè)大量囤積現(xiàn)金卻投資乏力，日本央行負(fù)利率、歐央行降息之后，日元、歐元兌美元反而大漲，恰恰顯示了全球投資者認(rèn)為貨幣寬松無濟(jì)于事，避險與恐慌情緒的空前加大。這些說明貨幣政策已經(jīng)有不可承受之重，承擔(dān)了過多力不從心的責(zé)任。若要真正走出危機(jī)泥潭，更加積極的財政政策，以及各國為深層次的結(jié)構(gòu)性改革，已經(jīng)是無法回避的。

　　從經(jīng)濟(jì)基本面來看，今年1月IMF將2016年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)估從3.6%下調(diào)至?3.4%，OECD則將2016年全球經(jīng)濟(jì)增速從3.3%下調(diào)至3.0%。然而，應(yīng)對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑，傳統(tǒng)的貨幣財政兩大政策手段顯然有些失衡。一方面是全球央行的全面寬松，甚至負(fù)利率；一方面卻是財政政策的缺位。

　　如美國債務(wù)上限主要受制于兩黨政治；而德國得益于經(jīng)濟(jì)增長和稅收增加，2015年居然財政盈余121億歐元，連續(xù)二年沒有聯(lián)邦財政新增債務(wù)，考慮到歐元區(qū)整體疲軟的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，財政盈余的出現(xiàn)無異于緊縮的財政政策。所以一方面歐央行竭盡全力放松貨幣政策，但另一方面德國卻在緊縮財政，是一個多么大的諷刺。

　　更為關(guān)鍵的是，危機(jī)以來各國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型整體來看不盡如人意，要走出危機(jī)，結(jié)構(gòu)性改革勢在必行。

　　美國方面，美國前財政部長羅伯特-魯賓在論壇上提到“全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，美國勞動力市場也不容樂觀。更重要的是，美國也會出現(xiàn)混亂與政策失靈。”筆者確實(shí)認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇十分依賴寬松貨幣政策，如今美國再工業(yè)化進(jìn)程緩慢，高消費(fèi)低儲蓄的格局沒有改變，貿(mào)易逆差更加嚴(yán)重，稅收和醫(yī)療改革成效頗微，均顯示如此，而資產(chǎn)價格上漲頗為明顯，如房價、股票價格不斷攀高，金融行業(yè)工資上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先，加大了財富分化。

　　歐元區(qū)方面，全球最大對沖基金橋水創(chuàng)始人達(dá)里奧也在論壇上提到“目前三個主要的儲備貨幣，現(xiàn)在都是運(yùn)作空間有限。而當(dāng)權(quán)領(lǐng)導(dǎo)的領(lǐng)導(dǎo)力的發(fā)揮也對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有重要影響。”而如今的歐元區(qū)難民危機(jī)、恐怖主義問題點(diǎn)燃邊緣政治風(fēng)險，歐央行內(nèi)部從德國央行反對貨幣政策寬松到越來越多的國家發(fā)出質(zhì)疑。同時，歐洲財政一體化之路漫長，勞動力改革、福利制度改革、公共部門改革等進(jìn)展緩慢也十分沉重。

　　日本方面，日本央行政策委員會以5比4的投票結(jié)果通過負(fù)利率，說明內(nèi)部反對聲音仍然強(qiáng)烈。同時，日本央行負(fù)利率之后，日元反而大幅升值，避險情緒上升，說明投資者對寬松貨幣政策的信心有所衰退，政策邊際效用遞減。?

　　新興市場方面，前期得益于發(fā)達(dá)國家量化寬松，資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)涌入，享受了高速增長也推高了資產(chǎn)泡沫。然而，美聯(lián)儲加息預(yù)期出現(xiàn)以來，新興市場改革滯后的后果得以顯現(xiàn)，投資者預(yù)期不斷惡化，資金撤離風(fēng)險加大，新興市場國家面臨股市、債市、匯市的洗禮。曾經(jīng)一度風(fēng)光的金磚四國中，巴西、俄羅斯甚至陷入衰退，教訓(xùn)沉重。

　　對于中國而言，更為積極的財政政策與推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革亦是應(yīng)對中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，實(shí)現(xiàn)未來五年經(jīng)濟(jì)6.5%增長的關(guān)鍵。而且中國貨幣政策的空間已經(jīng)不大，正如周小川行長在論壇上提到的，中國杠桿率已經(jīng)過高，去杠桿也是今年五大任務(wù)之一；資本市場發(fā)展緩慢與國民儲蓄率過高、股本市場發(fā)育緩慢、以及民間財富積累相對較少的背景有關(guān)。

　　此外，國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任王一鳴在發(fā)言中也提出“我國經(jīng)濟(jì)還面臨幾個風(fēng)險，一是低效益陷阱，二是南北的分化。由于效益陷阱不能走出來，潛在風(fēng)險就會顯性化，包括債務(wù)、資產(chǎn)等各種風(fēng)險都會顯性化，這都需要通過結(jié)構(gòu)性改革重構(gòu)新的平衡。”

　　如此看來，中國亦需要加速推進(jìn)改革，這其中改革者的智慧與堅定信念不可或缺。正如李克強(qiáng)總理會見發(fā)展高層論壇海外代表時所表示的那樣：中國經(jīng)濟(jì)未來要保持中高速增長，邁上中高端水平，要繼續(xù)堅持改革開放?？梢?，中國決策者已經(jīng)認(rèn)識到僅靠貨幣政策難以為繼，與其國家相比，中國仍有財政政策空間，若結(jié)構(gòu)性改革能夠切實(shí)推進(jìn)，擺脫貨幣依賴、重塑經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)會要大于其他國家。