曾經(jīng)捅破“藍田股份造假”的中央財經(jīng)大學中國企業(yè)研究中心主任劉姝威近日瞄準了樂視。其提出的，“樂視燒錢模式難以持續(xù)”的論點遭到業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑。有觀點認為，劉姝威思想已遠離樂視樣本本身：一是不懂互聯(lián)網(wǎng)與智能硬件；二是不考慮企業(yè)特殊情況。

對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，燒錢似乎已成為成功的“必經(jīng)之路”。劉姝威采用傳統(tǒng)企業(yè)研究方法，而樂視網(wǎng)是互聯(lián)網(wǎng)時代的新興企業(yè)。因此，這種工業(yè)時代的研究方式是否適用互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，引發(fā)諸多討論。

正方：樂視燒錢模式難以為繼

針對樂視網(wǎng)長期以來的是是非非，6月23日，中央財經(jīng)大學中國企業(yè)研究中心主任劉姝威發(fā)布分析報告指出，樂視網(wǎng)不務(wù)正業(yè)、舍長用短，“故事”和“概念”的“想象空間”很難變成現(xiàn)實，燒錢模式難以持續(xù)。

劉姝威對樂視網(wǎng)拋出五大質(zhì)疑認為，樂視網(wǎng)的決策層和高管層沒有發(fā)揮其優(yōu)勢專注于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的制作，卻投入大量資源發(fā)展包括超級電視、樂視盒子、LetvUI在內(nèi)的終端業(yè)務(wù)，進而造成公司營業(yè)收入雖然大幅提高，但盈利能力大幅下降。

營收增加利潤反降

劉姝威在報告中稱，2014年樂視網(wǎng)實現(xiàn)營業(yè)收入約68億元，比2013年增長近2倍，但利潤只有4787萬元，而2013年利潤為2.37億元，利潤同比下降80%。2014年樂視網(wǎng)營業(yè)利潤率只有0.7%，而2013年為10.02%。2015年第一季度，樂視網(wǎng)實現(xiàn)營業(yè)收入21.33億元，同比增加108%；實現(xiàn)營業(yè)利潤2310.80萬元，同比下降47%。由此可見，樂視網(wǎng)在營業(yè)收入大幅度提高的同時，盈利能力卻大幅度下降。

對于樂視網(wǎng)2014年度財報給出的“依照公司的整體運營策略，當前階段并不依賴智能終端產(chǎn)品的銷售快速產(chǎn)生利潤，更多是擴大用戶規(guī)模，搶占市場份額，所以對公司當期的利潤造成了一定影響”的解釋。

劉姝威認為，樂視網(wǎng)的這一模式難以繼續(xù)。“樂視網(wǎng)繼續(xù)實施 通過銷售樂視TV，擴大用戶規(guī)模 的策略，那么，這種 燒錢 模式能夠持續(xù)多久？樂視網(wǎng)的投資者們愿意為樂視網(wǎng) 燒錢 繼續(xù)提供資金嗎？在國內(nèi)外，被 燒錢 模式燒死的公司已經(jīng)不少了。”

針對樂視網(wǎng)的“故事”和“概念”的“想象空間”，劉姝威強調(diào)，不論是講故事的人還是聽故事的人，首先都要思考“故事”和“概念”能否變成現(xiàn)實、能否收回投資成本和創(chuàng)造利潤；如果不考慮這個前提條件，盲目對“故事”和“概念”的想象空間投資，結(jié)果必然是血本無歸。

樂視網(wǎng)未發(fā)揮固有優(yōu)勢

在劉姝威看來，一家上市公司的持續(xù)經(jīng)營能力和盈利能力首先取決于公司的決策層（董事會）和高管層。如華為創(chuàng)始人任正非不懂技術(shù)也不懂管理，但華為的董事會是由信息與通信技術(shù)專家組成的，所以華為公司能夠成為信息與通信領(lǐng)域的國際強者。

但從樂視網(wǎng)董事會成員結(jié)構(gòu)和高管人員結(jié)構(gòu)來看，樂視網(wǎng)的優(yōu)勢是在傳媒領(lǐng)域，尤其是網(wǎng)絡(luò)視頻。而根據(jù)樂視網(wǎng)公開披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，樂視網(wǎng)盈利能力大幅下降。其中，影響樂視網(wǎng)盈利大幅下降的重要原因是其持股58.55%的子公司——樂視致新2014年營業(yè)虧損5億元，而2013年樂視致新營業(yè)虧損為6816萬元。

對此，樂視網(wǎng)2014年度報告解釋樂視致新虧損較大的原因是“樂視TV超級電視銷量大規(guī)模增長所致”。2014年樂視網(wǎng)銷售樂視TV150萬臺，2014年樂視網(wǎng)的70%主營業(yè)務(wù)成本是終端成本，因此，銷售樂視TV是樂視網(wǎng)盈利能力下降的重要原因之一。

劉姝威認為，創(chuàng)業(yè)板上市公司允許在一段時期內(nèi)營業(yè)虧損，前提是能夠預測出上市公司需要多長時間能夠扭虧為盈。從樂視網(wǎng)的情況來看，樂視網(wǎng)2014年度報告沒有提到造成樂視網(wǎng)盈利能力下降的終端業(yè)務(wù)的預期利潤。

而且，由于平板電視機70%的成本是顯示屏，受摩爾定律影響，電子行業(yè)的技術(shù)更新周期只有18個月。因此，樂視網(wǎng)想要通過銷售樂視TV擴大用戶規(guī)模的良好意愿，不一定能跟上電子行業(yè)的技術(shù)更新速度。

另外，樂視網(wǎng)的董事會和高管人員中有內(nèi)容制作專家和網(wǎng)絡(luò)視頻專家，其優(yōu)勢在“內(nèi)容”板塊。但據(jù)樂視網(wǎng)2014年度報告，2014年樂視網(wǎng)支付《甄嬛傳》、《大時代》、《宮》、《非誠勿擾》等93部影視作品版權(quán)費共計約1.88億元，平均每部產(chǎn)品支付版權(quán)費約202萬元。

因此，劉姝威認為，樂視網(wǎng)沒有發(fā)揮其固有優(yōu)勢，而且樂視網(wǎng)購買這些影視作品版權(quán)后，能否從影視作品的使用中收回成本和創(chuàng)造利潤值得懷疑。

（綜合證券時報等）

反方：傳統(tǒng)研究難擋網(wǎng)絡(luò)進步

曾經(jīng)捅破藍田股份造假秘密而揚名的學者劉姝威教授，近日發(fā)表了名為《樂視網(wǎng)“燒錢”模式難以持續(xù)》的分析報告，報告闡述了樂視網(wǎng)董事會構(gòu)成、主營業(yè)務(wù)、樂視TV商業(yè)模式等問題。

報告一出，有網(wǎng)友認為，劉姝威和樂視網(wǎng)的PK，是一種新舊思想的碰撞。劉姝威教授所代表是以凈利潤等財務(wù)指標為衡量企業(yè)價值標準的傳統(tǒng)企業(yè)研究方法，而樂視網(wǎng)是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進入生態(tài)時代的代表之一。一個是工業(yè)時代的研究方法，一個則是新興產(chǎn)業(yè)，如果從這個角度，這場戰(zhàn)役根本沒有必要存在。這種工業(yè)時代的傳統(tǒng)企業(yè)研究方法，并不適用于樂視網(wǎng)這種新興產(chǎn)業(yè)類互聯(lián)網(wǎng)公司研究。

企業(yè)價值應看推動力

劉姝威的報告主要分析了樂視網(wǎng)的董事會成員結(jié)構(gòu)，同時在報告中分析了一個事實，即“樂視網(wǎng)的營業(yè)收入大幅度提高，而盈利能力卻大幅度下降，銷售樂視TV是樂視網(wǎng)盈利能力下降的重要原因之一”。最終的結(jié)論是：如果不考慮樂視網(wǎng)故事和概念能否實現(xiàn)的前提，樂視網(wǎng)投資者的結(jié)果必然是血本無歸。

一大型基金公司投資總監(jiān)表示，劉姝威教授以工業(yè)化思維分析一家互聯(lián)網(wǎng)公司，她依舊處于藍田股份的時代，但對手卻已經(jīng)是互聯(lián)網(wǎng)重構(gòu)的N次方了。這一評價的背后，無疑略帶一種調(diào)侃。

投資家總編輯遲宇宙也表示，當劉教授對一家互聯(lián)網(wǎng)公司的分析，依舊遵循著工業(yè)時代的邏輯，使用著格雷厄姆以來的傳統(tǒng)分析工具，信奉那些對互聯(lián)網(wǎng)公司早已失真的指標，“我開始懷疑，工業(yè)時代造就的明星是否還應該在互聯(lián)網(wǎng)時代獲得尊重”。

美國納斯達克的經(jīng)驗告訴我們，在美國，亞馬遜雖然長期虧損，但美國投資者認為亞馬遜的戰(zhàn)略依然是剛剛開始，公司市值已經(jīng)突破萬億，原因在于亞馬遜是一個不斷在創(chuàng)新、代表未來的公司。

亞馬遜CEO貝索斯的理論就是推動社會進步，可以把所有的盈利燒掉，就是為了不斷地創(chuàng)新，不斷地做新的業(yè)態(tài)。

究竟該怎么看待樂視？道理也是一樣的。凈利潤不應該是衡量一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值的第一標準，在舊工業(yè)時代，賺錢能力是第一位的，但現(xiàn)在衡量企業(yè)價值應該是看未來，而不是凈利潤等硬性指標。

有不同觀點認為，以用戶為中心的互聯(lián)網(wǎng)時代不應該過早考慮盈利。只有工業(yè)時代下是以企業(yè)為中心，所有戰(zhàn)略目標的制定，都是為企業(yè)價值考慮，其次才是用戶價值。在互聯(lián)網(wǎng)模式下，一個公司價值的高低不是盈利能力，而是能否真正的推動產(chǎn)業(yè)進步，能否改變?nèi)祟惿罘绞剑@才是企業(yè)最大的價值。

傳統(tǒng)思維難擋社會進步

樂視網(wǎng)是A股市場中的“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)，這家企業(yè)具有一定的前瞻和創(chuàng)新性。例如當時市場不屑版權(quán)時，樂視在視頻行業(yè)最先重視版權(quán)，三五年后，別人需要從樂視買版權(quán)，樂視則成為盈利的視頻公司；起初很多人認為樂視影業(yè)制作發(fā)行是互聯(lián)網(wǎng)公司不務(wù)正業(yè)，現(xiàn)在別人反應過來追趕時，樂視影業(yè)已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)影業(yè)公司的領(lǐng)跑者。

作為一個純內(nèi)資互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，樂視網(wǎng)能在BAT的夾擊下存活下來，是非常不容易的。

面對這樣一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如果還用工業(yè)時代的思維來看待，不能達到做空樂視網(wǎng)目的。或許，這就是市場對劉姝威分析報告并不買單的最根本原因。