央企股不死神話終結(jié) 長(zhǎng)油退市
來 源：南方周末發(fā)表日期：2014-06-06
這是A股第一支被強(qiáng)制退市的央企股票。上市17年來，長(zhǎng)航油運(yùn)的故事，折射了一個(gè)光怪陸離的資本市場(chǎng)。
2014年6月4日，長(zhǎng)航油運(yùn)（600087.SH，先后更名為*ST長(zhǎng)油、退市長(zhǎng)油，以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)油”）的最后一個(gè)交易日。
61歲的股民王樹珍又虧了。在這個(gè)“局”里，知識(shí)、判斷力、經(jīng)驗(yàn)似乎都不管用。
作為天津港的一名前會(huì)計(jì)，熟稔各類會(huì)計(jì)報(bào)表的她本以為可以在這個(gè)“壟斷的”、“崛起的”航運(yùn)行業(yè)里分得一點(diǎn)紅利，安享晚年。但她在航運(yùn)上市公司中海集運(yùn)上虧了一百多萬后，置換出的不多的資金在長(zhǎng)油“又套上了”——2012年入手的20萬股，從當(dāng)時(shí)每股1.8元跌到現(xiàn)在的0.75元左右。她已不打算再買賣，而是要“維權(quán)”。
有著相似經(jīng)歷的長(zhǎng)油投資者，成了“訪民”。他們數(shù)次奔赴證監(jiān)會(huì)、上交所、國(guó)資委，甚至紀(jì)檢委、最高人民檢察院，對(duì)公司各種問題進(jìn)行舉報(bào)。
由于連續(xù)四年巨虧，長(zhǎng)油成為罕見的第一支被強(qiáng)制退市的央企股票。
中國(guó)資本市場(chǎng)的一大痼疾是缺乏退出通道，上市公司無論是巨虧還是造假，往往都有辦法“不死”——二十多年來，總共只有七十余家公司退市（包括主動(dòng)退市），占A股上市公司總數(shù)不過3%。其中，央企沒有一家。
長(zhǎng)油終結(jié)了這個(gè)神話，但是圍繞這支股票的故事卻并未結(jié)束，一個(gè)佐證是，就在退市前兩個(gè)交易日，長(zhǎng)油竟然逆市暴漲，有人還在大筆買入。
長(zhǎng)油是怎樣偏離航道的
長(zhǎng)油本是中國(guó)長(zhǎng)江航運(yùn)集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)航集團(tuán)”）旗下上市公司，1997年6月12日上市。長(zhǎng)航集團(tuán)有130多年歷史，是中國(guó)最大的內(nèi)河航運(yùn)企業(yè)。
2005年左右，國(guó)資委鐵腕推行央企整合，讓長(zhǎng)航集團(tuán)與中國(guó)對(duì)外貿(mào)易運(yùn)輸（集團(tuán)）總公司（以下簡(jiǎn)稱“中外運(yùn)”）合并，2008年成立了新的中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)。此后兩個(gè)業(yè)務(wù)本不太相關(guān)的央企貌合神離，經(jīng)過五年的人事博弈，資產(chǎn)狀況相對(duì)更好的中外運(yùn)在2013年終于全面掌握大局。
但此時(shí)，長(zhǎng)油已經(jīng)重債纏身。
2012年，會(huì)計(jì)師事務(wù)所為長(zhǎng)油出具前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)調(diào)整，更正后，2010年由盈轉(zhuǎn)虧。加上2011年的虧損，兩年連虧的長(zhǎng)油被執(zhí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示，名稱也被改為“*ST長(zhǎng)油”。隨后，經(jīng)過2012年繼續(xù)虧損、暫停上市重整、2013年依然虧損之后，長(zhǎng)油連虧四年，達(dá)到《股票上市規(guī)則》對(duì)于公司退市的所有條件。
到2014年5月，曾于2013年4月撰寫過長(zhǎng)航油運(yùn)研究點(diǎn)評(píng)報(bào)告的山西證券分析師孟令茹向南方周末記者表示，“整個(gè)航運(yùn)市場(chǎng)不好，又不能做空，已經(jīng)好久不關(guān)注這個(gè)公司了”。
長(zhǎng)航油運(yùn)留給她的印象只剩下“購(gòu)的船太多，步子太大”。
事實(shí)上，正是在航運(yùn)市場(chǎng)火爆之時(shí)的高速擴(kuò)張，給長(zhǎng)油埋下了今日的苦果。
2007年，原本做內(nèi)河航運(yùn)的長(zhǎng)油，與大股東進(jìn)行資產(chǎn)置換和股票增發(fā)，將大股東控制的幾十艘海上運(yùn)輸船置入上市公司，轉(zhuǎn)型做遠(yuǎn)洋運(yùn)輸。
彼時(shí)的背景，是中國(guó)提出了“國(guó)油國(guó)運(yùn)”的口號(hào)。因?yàn)橹袊?guó)已經(jīng)成為最大的原油進(jìn)口國(guó)，其中九成都通過海上運(yùn)輸，但九成以上都由外資航運(yùn)巨頭來運(yùn)輸。
在當(dāng)時(shí)的規(guī)劃中，要將“國(guó)油國(guó)運(yùn)”的比例提高到八成以上。正在這一時(shí)段，中石化與好幾家央企都簽訂了長(zhǎng)期運(yùn)輸合同，其中就包括長(zhǎng)油。
白手起家的長(zhǎng)油，在大規(guī)模擴(kuò)張買巨型油輪時(shí)的大手筆讓人咋舌。這些投資通過在境外設(shè)立一系列公司來進(jìn)行，使用各種融資工具，其間錯(cuò)綜復(fù)雜，讓投資者與審計(jì)師都難以看懂，其審計(jì)師事務(wù)所信永中和梁旭兩年出具保留意見。
根據(jù)《新世紀(jì)周刊》報(bào)道，僅2005-2008年間，長(zhǎng)油就簽訂了20艘新造油輪的租約，名為租約實(shí)際上是購(gòu)買。為此，長(zhǎng)油貸款12.8億美元（約80億人民幣），本息合計(jì)超過100億元，但這些都沒有被公司披露。
“長(zhǎng)油對(duì)市場(chǎng)需求產(chǎn)生了誤判。”持續(xù)關(guān)注航運(yùn)業(yè)的廣發(fā)證券分析師張亮記得，長(zhǎng)航油運(yùn)曾在2009年入選“金股”，最核心的理由就是“國(guó)油國(guó)運(yùn)”。“目前油運(yùn)‘國(guó)家隊(duì)’的船舶，如果全部都用來運(yùn)中國(guó)的油是夠的，但實(shí)際上這些船運(yùn)中國(guó)油的比例都不高，原因在于這個(gè)市場(chǎng)實(shí)際上是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。”
他告訴南方周末記者，長(zhǎng)油擴(kuò)張時(shí)正值市場(chǎng)火爆，一船油的運(yùn)費(fèi)可能跟油錢都差不多，利潤(rùn)誘惑大使得投資決策不夠謹(jǐn)慎。2008年前，擴(kuò)張計(jì)劃已經(jīng)成型，大量油輪等待著魚貫而出，但這些大型船舶的租約，卻以不可撤銷條款訂立。
這意味著，行情走低之時(shí)，長(zhǎng)油已經(jīng)難以回頭。
金融海嘯之后，航運(yùn)市場(chǎng)深陷低迷，運(yùn)價(jià)指數(shù)不斷下探。馬士基等老牌的國(guó)際航運(yùn)巨頭們都在紛紛收縮業(yè)務(wù)，出售甚至放棄一些新造船。
但長(zhǎng)油的運(yùn)力擴(kuò)張卻依然驚人——到2012年底，長(zhǎng)油的運(yùn)力達(dá)到了2006年的17倍。
大量巨輪等待著巨額融資，但長(zhǎng)油的股價(jià)卻急速下跌，從每股20多元，跌成了“仙股”，即每股價(jià)格不足1元。
所有的路標(biāo)都通向摘牌退市。
2014年5月28日，公司公告顯示，長(zhǎng)航油運(yùn)控股股所持有的54.92%股份被司法凍結(jié)。依國(guó)家開發(fā)銀行申請(qǐng)，超過5億元的財(cái)產(chǎn)也被凍結(jié)。
“徹查長(zhǎng)油惡意退市”
長(zhǎng)油曾經(jīng)是許多人的希望。
王樹珍對(duì)南方周末記者回憶起買入時(shí)的判斷依據(jù)：國(guó)家需要大量進(jìn)口原油，又喊出“國(guó)油國(guó)運(yùn)”的口號(hào)，長(zhǎng)油的一條大船比起她退休那時(shí)的油輪來，已經(jīng)增加了三四倍的規(guī)模，船員數(shù)卻沒有增加，油價(jià)也便宜。
王樹珍經(jīng)常打電話到公司咨詢，包括輪船的噸位、在哪加油，甚至自己買來地圖研究油輪航行的路線，以計(jì)算出可以節(jié)省的成本。她對(duì)自己的選擇深信不疑。
長(zhǎng)油股東之一丁曉音對(duì)南方周末記者說，她入手時(shí)是金融危機(jī)剛過，看它的業(yè)績(jī)和以前的最高價(jià)，“以為它總有一天會(huì)起來，就當(dāng)價(jià)值投資了”。
和王樹珍一樣，她也被“國(guó)油國(guó)運(yùn)”的口號(hào)所激勵(lì)，但后來的一切都令她難以接受。
“2010年的時(shí)候虛假報(bào)告做局、上套，2011年的時(shí)候增發(fā)還給你送一點(diǎn)錢分紅，最后出來這么一個(gè)（退市）公告。”丁曉音是在2010年以6塊多的每股成本入手，對(duì)于這幾年的歷程，她說“說輕點(diǎn)是財(cái)務(wù)造假，說重點(diǎn)，這就是個(gè)局”。
對(duì)他們來說，比起股價(jià)下跌來更讓人難以接受的，是長(zhǎng)油的退市，因?yàn)檫@讓所有的希望都落了空。
他們深深地懷疑這背后有一個(gè)黑幕，但卻并沒有證據(jù)。能做的，就是組團(tuán)維權(quán)。
長(zhǎng)油的一些投資者自發(fā)組織了股東團(tuán)，發(fā)布了一封《十五萬長(zhǎng)油股東責(zé)令公司董事會(huì)立即撤回退市材料的公開信》。
事實(shí)上，以“牛散（指占有股份多的散戶投資者）”陳慶桃為首的陳慶桃股東團(tuán)，有著一致利益訴求，但又極其松散。
陳慶桃對(duì)南方周末記者表示，雖然他在散戶中占有最多股份，但其實(shí)所謂股東團(tuán)里的大部分人，他都不認(rèn)識(shí)。在與南方周末記者的交談中，陳慶桃也顯得并不關(guān)心維權(quán)。他表示，“手上的七百多萬股，已經(jīng)不去管它了”。
3月31日，二十多名長(zhǎng)油的股民聚集到上證大廈，對(duì)于長(zhǎng)油退市向上交所要說法。4月10日和5月5日，數(shù)十名在北京的長(zhǎng)油投資者前往證監(jiān)會(huì)，用丁曉音的話來說，這是在所有方式中最有效的“現(xiàn)場(chǎng)維權(quán)”。他們準(zhǔn)備了橫幅、袖標(biāo)、胸貼，聲稱要“徹查長(zhǎng)油惡意退市”。
不過他們根本沒能進(jìn)到證監(jiān)會(huì)，只是被引導(dǎo)到信訪室里，留下了材料。
在不斷交涉后，他們終于收到了被認(rèn)為是階段性勝利成果的“信訪受理函”。
丁曉音說，如果60個(gè)工作日之后還沒有答復(fù)，將起訴證監(jiān)會(huì)和上交所的不作為。
末路狂奔
仍有人愿意火中取栗。
長(zhǎng)油的國(guó)企背景，激起了一些投資者們的興趣。連年虧損而不退市的先例也確實(shí)存在，與長(zhǎng)油退市幾乎同步發(fā)生的南紡財(cái)務(wù)造假事件便為一例。
南紡股份在2012年4月28日披露了前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正，2006年至2011年連續(xù)六年虧損。而此后，2012年、2013年南紡股份連續(xù)盈利，不滿足退市條件。財(cái)務(wù)狀況造假，南紡付出的則只是50萬元的輕罰。
類似于南紡股份這樣的規(guī)避退市的操作，對(duì)于長(zhǎng)油也存在同樣的空間。小股東們表示，長(zhǎng)油不進(jìn)行規(guī)避退市的操作，只能讓人推測(cè)是否有另外的緣由。
在他們看來，長(zhǎng)油如果重組債務(wù)，或者有來自集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，那將不僅挽回大額虧損的頹勢(shì)，甚至更能讓股價(jià)暴漲。
事實(shí)上，長(zhǎng)油的兄弟公司曾經(jīng)用債務(wù)重組進(jìn)行過自救。長(zhǎng)航集團(tuán)旗下另一家上市公司ST鳳凰，原本也徘徊在退市邊緣，因此而得以挽回退市的命運(yùn)。
在中國(guó)資本市場(chǎng)上，依靠重組大翻身的上市公司，早已不乏先例。2009年，連虧三年的ST昌河，在停牌僅一個(gè)月后，完成資產(chǎn)置換，扭虧轉(zhuǎn)盈，2010年的年度漲幅就超過260%，有“押寶”的投資者因此一夜暴富，甚至聲名鵲起。
股東團(tuán)代表之一的廖亦冰并不否認(rèn)，自己在長(zhǎng)油下跌時(shí)期有過增持，增到現(xiàn)在的不到兩百萬股。他也曾在媒體采訪中談到，與陳慶桃討論過靠操作ST股實(shí)現(xiàn)盈利的模式。
陳慶桃本以為長(zhǎng)油不會(huì)退市。他曾看到長(zhǎng)航集團(tuán)曾表態(tài)，積極支持*ST長(zhǎng)油發(fā)展。但最終，為10艘海外期租的特大型油輪（VLCC）計(jì)提一筆21億元的預(yù)計(jì)負(fù)債，還是徹底將連續(xù)虧損四年的長(zhǎng)航油運(yùn)推向了退市。這是令他最為不滿的一點(diǎn)。
南方周末記者接觸到的中小股東幾乎都質(zhì)疑這筆大額計(jì)提，是在故意使得長(zhǎng)油最終滿足了退市的條件。
在他們看來，這是“惡意退市”的關(guān)鍵一步。但長(zhǎng)油官方回應(yīng)稱，即便沒有這筆大額計(jì)提，公司在2013年的虧損額仍然超過10億，按照《股票上市規(guī)則》仍將退市。
股東團(tuán)們對(duì)這個(gè)解釋并不滿意。幾乎所有人都堅(jiān)信，央企是股市里的“不死鳥”。
一名小股東表示自己不會(huì)再賣出股票。“我賭的，就是不被破產(chǎn)清算。”
不甘寂寞的各路游資也對(duì)“退市長(zhǎng)油”表現(xiàn)出了興趣。2013年3月至4月19日，暫停上市的日子逼近，長(zhǎng)油竟然出現(xiàn)過5次漲停。復(fù)牌后的5月8日及26日，退市長(zhǎng)油再次出現(xiàn)5%以上的漲幅。不過，復(fù)牌后的連續(xù)7個(gè)跌停板，還是導(dǎo)致了超過50%的下跌。
上交所發(fā)布的交易數(shù)據(jù)顯示，只剩三個(gè)交易日的5月29日，仍有散戶大額買進(jìn)。華福證券廈門湖濱南路營(yíng)業(yè)部累計(jì)買入157萬元，昆山前進(jìn)中路營(yíng)業(yè)部買入87萬余元。長(zhǎng)油最終上漲6.67%，被媒體稱為“末路狂奔”。
接管長(zhǎng)油？
陳慶桃甚至嘗試了最富想象力的辦法：通過喊話，要求接管長(zhǎng)油。
盡管在通常的程序上，董事會(huì)擁有對(duì)公司的管理和經(jīng)營(yíng)權(quán)，但這次，董事會(huì)外的散戶股東們想挑戰(zhàn)一下。接受南方周末記者采訪時(shí)，盡管剩下的交易日時(shí)間不多，陳慶桃和廖亦冰仍不約而同地用“并不是不可能”來描述接管長(zhǎng)油的可操作性。
但分析人士指出，根據(jù)上市公司的管理規(guī)定，“牛散”陳慶桃提出的接手長(zhǎng)油經(jīng)營(yíng)權(quán)，必須經(jīng)過董事會(huì)討論決定，這就是難以通過的。長(zhǎng)油的央企屬性，則使得這一提議更不具備可操作性。
“奪權(quán)？這是個(gè)誤解，我們是有一些資源，而且希望它更好。”陳慶桃解釋。
在收到公開信后，長(zhǎng)航油運(yùn)原本表示同意與陳慶桃和廖亦冰兩人面談，赴會(huì)的管理層三人都已確定，但最終爽約。南方周末記者數(shù)度撥通負(fù)責(zé)與股東團(tuán)聯(lián)系的長(zhǎng)航油運(yùn)董事會(huì)秘書曾善柱的電話，一直無人接聽。
長(zhǎng)油于5月17日發(fā)布了一份回應(yīng)投資者的公告，稱將于6月12日召開年度股東大會(huì)，同時(shí)還透露長(zhǎng)油退市后將進(jìn)入新三板進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓。
廖亦冰將接下來的行動(dòng)規(guī)劃得明晰和大膽。
“我們要做一個(gè)10%的股權(quán)征集。”成立一個(gè)在監(jiān)事會(huì)之外的“非常監(jiān)管組織”，是股東團(tuán)的第一個(gè)目標(biāo)，廖亦冰說，“因?yàn)楸O(jiān)事會(huì)已經(jīng)缺位了”。第二個(gè)目標(biāo)，則是針對(duì)公司的調(diào)整和改革方案，“不是說接管，而是在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中給他一些增量”。
但是現(xiàn)在廖亦冰想聯(lián)系上長(zhǎng)油公司都做不到。打電話、上門、信件，都沒有回音。
股東團(tuán)的成員們，只能等著股東大會(huì)了。
“公司退市以及退市之后的追責(zé)，從來都是沒有法律障礙的。”中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海表示，但是在執(zhí)行上，政策的漏洞與不力一直存在。
劉俊海說，退市不應(yīng)該是民企或者國(guó)企的專利，“符合條件就得退，但別忘了兩點(diǎn)，第一，得保護(hù)投資者權(quán)益，民事賠償最重要，第二，還得追究必要的管理層主體責(zé)任。”他提到，證券法也在修改之中，新版將更具有可操作性、可訴性，在全過程都保護(hù)投資者。
不過，對(duì)于被保護(hù)的股東團(tuán)的成員們來說，正是退市，讓他們感到了異常的疼痛。一名小股東在QQ群里感嘆道，“退市就像進(jìn)墳?zāi)梗谏w了生前一切疾患腐敗。”
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